Advies | De grote stijging van de tarweprijs die sputterde (2023)

Twee van de grootste tarwe-exporteurs ter wereld zijn in oorlog, en Rusland heeft onlangs zijn inspanningen verdubbeld om de export van tarwe uit Oekraïne, dat het in februari 2022 binnenviel, te voorkomen. Toch is de prijs van tarwe nu lager dan vóór de oorlog.

Laat dat maar eens doordringen. Sommige Oekraïense tarweboeren zijn vertrokken om te vechten, terwijl anderen aan het planten en oogsten zijn en onder vuur liggen. Rusland, de grootste tarwe-exporteur ter wereld, is een mondiale paria geworden. Vorige maand trok het land zich terug uit een overeenkomst om Oekraïens graan via de Zwarte Zee te exporteren. En vorige week gebruikte Rusland drones om graanschuren en pakhuizen langs de Donau aan te vallen, die Oekraïne gebruikt om tarwe te exporteren.

Te midden van dit alles bedraagt ​​de laatste schikkingsprijs van tarwe op de Chicago Board of Trade vanaf vrijdag $6,13 per bushel (60 pond), vergeleken met $7,58 per bushel aan het begin van 2022, voordat de oorlogsbesprekingen oplaaiden. (Dit zijn prijzen voor de futurescontracten die op een bepaald moment het dichtst bij de levering liggen.)

Ik wil me concentreren op de rol van speculanten in de stijging en daling van de tarweprijzen, omdat dit zowel controversieel als economisch interessant is. Jayati Ghosh, een econoom aan de Universiteit van Massachusetts, Amherst, schreef op 11 augustus in eenartikelVolgens Project Syndicate is het een ‘afleidingsmanoeuvre’ om de prijspiek van 2022 te wijten aan de Russische invasie van Oekraïne.

“Dus, wat veroorzaakte de stijging van de tarweprijzen?” zij vroeg. “Om deze vraag te beantwoorden, moeten we het geld volgen.” Ze merkte op dat de vier grootste graanhandelaren ter wereld genotengrote winstenin omzet en winst in 2022. En ze schreef dat financiële handelaren, waaronder hedgefondsen, dat voorjaar grote weddenschappen hebben gesloten op de stijgende tarweprijzen op de termijnmarkten.

In een interview vertelde Ghosh me dat de hoge prijzen in het voorjaar van 2022 “verschrikkelijke gevolgen hadden voor de rest van de wereld – veel zeer arme mensen werden gedwongen tarwe tegen een zeer hoge prijs te importeren.”

Ghosh is niet de eerste persoon die speculatie de schuld geeft. In mei 2022 publiceerde de non-profit onderzoeksredactie Lighthouse Reports eenartikelgetiteld ‘The Hunger Profiteurs’, die zei: ‘Nu miljoenen mensen over de hele wereld met honger worden geconfronteerd, hebben speculanten de grondstoffenmarkten overspoeld in pogingen winst te maken uit de stijgende prijzen.’

Ik deel de bezorgdheid van Ghosh over de gevolgen van de hoge tarweprijzen voor de armen, maar het verhaal is ingewikkelder dan dat van hebzuchtige speculanten versus behoeftige consumenten. Denk bijvoorbeeld eens aan deze statistiek: terwijl speculanten in het voorjaar van 2022 op hogere tarweprijzen gokten, gokken ze nu op lagere prijzen. Beheerde fondsen hebben sinds juli 2022 een netto shortpositie in termijncontracten voor tarwe, volgens gegevens verzameld door de Commodity Futures Trading Commission. Dat ondermijnt het verhaal dat zij steevast streven naar hogere prijzen.

Ghosh vertelde me dat er geen rechtvaardiging was voor een prijsstijging in het voorjaar van 2022, omdat de markt goed van tarwe werd voorzien. Het is waar dat er op dat moment geen tekort was. Maar veel mensen – en niet alleen speculanten – waren bang dat er binnenkort ernstige tekorten zouden kunnen ontstaan. Zeeverzekeraars hadden mogelijk geweigerd schepen te verzekeren die graan in de Zwarte Zee vervoerden. Er leek een kans te bestaan ​​dat de Russische tarwe-export zou worden stopgezet. En president Vladimir Poetin van Rusland dreigde kernwapens te gebruiken, wat de hele wereld in rep en roer zou hebben gebracht.

“In een situatie van buitengewone onzekerheid, de eerste grote oorlog tegen de Europese landmassa in 80 jaar, is het helemaal niet verrassend dat de prijzen tot zeer hoge niveaus stegen toen de markt probeerde uit te zoeken wat de implicaties zouden zijn,” zegt Scott Irwin, vertelde een landbouweconoom aan de Universiteit van Illinois, Urbana-Champaign, mij.

De prijzen kwamen tot rust toen duidelijk werd dat Rusland enorme tarweoogsten had die het land mocht blijven exporteren en toen het initiatief werd ondertekend dat Oekraïne toestemming gaf graan via de Zwarte Zee te exporteren.

Speculanten spelen een nuttige rol op de markten, vertelde Seth Meyer, de hoofdeconoom van het Amerikaanse ministerie van Landbouw, mij. “De markt probeert om te gaan met risico’s en de voorraden te rantsoeneren. Speculatie geeft een signaal aan de markt: als de prijzen stijgen, moet je meer produceren”, zei hij.

Bovendien plukken speculanten niet automatisch winst door grondstoffen te kopen als de prijzen stijgen. Als de zeepbel barst, kunnen ze betrapt worden op het feit dat ze laag moeten verkopen wat ze hoog hebben gekocht. Het is een riskante onderneming. ‘Uiteindelijk winnen de fundamenten altijd’, zegt Joseph Glauber, voormalig hoofdeconoom van de U.S.D.A. die nu senior research fellow is bij het International Food Policy Research Institute, vertelde het me.

Ik wil de grote graanhandelaren niet helemaal van hun stuk brengen. Ze vormen een oligopolie en doen meer dan alleen transacties regelen. Ze slaan granen op, verzenden en verwerken ze. De grote vier domineren de wereldmarkt en staan ​​informeel bekend als de ABCD-groep, naar de eerste letters van hun naam: Archer Daniels Midland, Bunge, Cargill en Louis Dreyfus. (Ik heb contact opgenomen met alle vier de bedrijven, maar geen van hen wilde praten.)

Ghosh voerde aan dat slimme handelaars de angst voor oorlog aanwakkerden, de tarweprijzen opdreven en vervolgens hun posities met winst dumpten op het domme geld, de particuliere beleggers, waardoor zowel die investeerders als de consumenten werden geschaad. Ze gaf de nieuwsmedia ook de schuld voor het versterken van de ernstige waarschuwingen over tekorten, die volgens haar de speculanten in de kaart speelden.

Dat lijkt een beetje extreem. Ik denk dat het eerlijk is om te zeggen dat het niet alleen journalisten waren die zich zorgen maakten over de impact van de oorlog op de graanprijzen in februari en maart vorig jaar. Ik denk ook niet dat speculanten een prijszeepbel gedurende een economisch zinvolle periode met een betekenisvolle hoeveelheid kunnen opblazen. “Kan een hoogfrequente handelaar de markt gedurende 50 milliseconden betreden en deze van de fundamentele waarde afleiden? Ja, maar dit zijn hele kleine prijsveranderingen”, zegt Irwin.

De bezorgdheid van Ghosh dat de ABCD-bedrijven een voorsprong kunnen krijgen bij het kopen en handelen door gebruik te maken van hun diepgaande marktkennis lijkt mij daarentegen legitiem. Een verhaal bedenken waarmee je geld kunt verdienen op basis van wat je bezit, is de standaardprocedure op de grondstoffenmarkten, zei Meyer. "Mensen praten de hele tijd over hun boek."

De U.S.D.A. publiceert uitgebreide marktgegevensdeels om het speelveld gelijk te maken, waardoor de voorsprong van die grote spelers wordt weggenomen door mensen de informatie te geven die ze nodig hebben om tegen eerlijke prijzen te kopen en verkopen. Dat maakt het minder effectief om over je boek te praten, en het is het soort oplossing dat veel economen aanspreekt.

Vooruitzichten: Aichi Amemiya en Jeremy Schwartz

Van donderdag tot en met zaterdag zullen de financiële markten hun blik richten op Wyoming, waar centrale bankiers samenkomen voor het jaarlijkse Jackson Hole Economic Policy Symposium. Het thema van dit jaar is ‘structurele verschuivingen in de wereldeconomie’.

Het thema zou Fed-functionarissen, inclusief voorzitter Jerome Powell, in staat kunnen stellen zich te verdiepen in “deglobalisering, structurele verschuivingen in de inflatie en, misschien wel het meest interessant, de mogelijkheid van hogere neutrale rentetarieven”, schreven Aichi Amemiya en Jeremy Schwartz, onderzoeksanalisten bij Nomura. in een klantnota op vrijdag. Ze zeiden dat veel beleidsmakers het waarschijnlijk niet eens zijn met John Williams, de president van de Federal Reserve Bank van New York, die in eeninterviewmet The Times dat de neutrale rente – die de groei noch stimuleert noch vertraagt ​​– nu net zo laag is als vóór de pandemie.

Citaat van de dag

“Mensen die nieuwe vruchten in de wereld hebben gecreëerd, kunnen geen systeem creëren waarbij hun vruchten kunnen worden gegeten. En de mislukking hangt als een groot verdriet boven de staat. … En in de ogen van de mensen is er de mislukking; en in de ogen van de hongerigen is er een groeiende toorn. In de zielen van de mensen vullen de druiven van de toorn zich en worden zwaar, zwaar voor de wijnoogst.”

— John Steinbeck, “De druiven der gramschap” (1939)